记者 王珍

5月中国经济运行总体平稳，虽然投资继续放缓 ，但消费零售表现亮眼
，工业生产也较有韧性。分析人士预计，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上 。

但他们同时指出 ，国内需求扩大内生动能尚需增强
，叠加下半年外贸环境不确定性仍在，稳增长政策进一步发力的概率相对上升
。监管层或在三季度推出新一轮增量政策 ，以进一步激发市场活力。

5月份一系列数据中
，社零表现尤为亮眼 。当月社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点 ，创2024年初以来的最高水平
。

分析人士指出，“以旧换新 ”等政策支持与“618
”购物节的提前启动形成合力
，共同推动了5月社零的快速增长。国家统计局数据显示，5月限额以上单位家用电器和音像器材类 、通讯器材类
、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0% 、33.0%
、30.5%、25.6% 。

东吴证券分析师芦哲表示 ，社零超预期
，一部分原因在于提前启动的“618 购物节”和“国补 ”叠加，另一部分原因可能在于“抢国补
”
。“5-6月诸多地区传出国补暂停的说法 ，尽管很多省份进行辟谣
，但可能还是有不少消费者在此期间抢时间购买以旧换新产品。”芦哲在研报中写道 。

与此同时
，大规模设备更新政策持续释放也对工业生产形成较强拉动。受出口降温的影响，5月 ，工业增加值同比增速比上月回落0.3个百分点至5.8%
，但略高于市场预期
。

中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻表示，支撑4月工业增加值强势增长的一个重要因素是出口端转口贸易的强势。“然而 ，进入5月，日内瓦谈判让贸易商松了口气
，外需并不继续急于‘抢’补货，因此出口的降温也就拉低了生产 。 ”他说
。海关数据显示 ，5月
，以美元计，出口同比增长4.8% ，增速比4月放缓3.3个百分点。

财信金控首席经济学家伍超明认为
，5月工业生产是“有韧性地放缓
” 。他对界面新闻指出，一方面 ，新动能的支撑作用仍偏强
，如受益于“两新”政策加力扩围和产业升级等的带动，5月份装备制造业增加值同比增长9.0% ，高于全部规上工业3.2个百分点
。但另一方面
，国内供强需弱矛盾依然突出，工业品价格低位运行导致部分企业盈利困难 ，制约了生产的回升，此外
，当月投资 、出口需求放缓较多，拖累上中下游制造业生产增速回落。

国家统计局数据显示 ，1-5月
，固定资产投资同比增长3.7%，增速比前4个月下降了0.3个百分点 ，低于市场预期的4.0% 。

房地产投资依然是拖累
，1-5月地产投资累计同比下降10.7%，降幅比1-4月扩大0.4个百分点
。受外部关税政策干扰 ，企业盈利预期和主动投资意愿受到影响
，1-5月制造业投资同比增长8.5%，增速比前4个月放缓0.3个百分点。 在今年政府债券发行前置的支持下 ，基建投资相对较有韧性
，前5个月累计增速为5.6%，比前4个月放缓0.2个百分点 。

分析人士指出 ，总体来看，5月中国经济呈现出“生产稳
、投资软
，消费升 ”的格局，二季度GDP增速有望维持在5%以上的水平
。但值得注意的是 ，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施已近一年
，政策带来的提振效应将逐渐退坡，因此 ，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策。

“5月零售消费增长而固定资产投资下降
，凸显出政策重心正从投资转向消费 。然而，我们预计以旧换新政策带来的提振效应将在下半年逐渐消退 ，尤其是在高基数的影响下。
”野村中国首席经济学家陆挺说
，考虑到下半年出口可能会继续放缓以及房地产行业仍在收缩，政府有必要推出新一轮稳增长政策 ，来实现今年GDP增长“5%左右”的目标
。

民生证券分析师陶川也认为
，当前的消费复苏更多依靠政策助力。随着政策资金的使用和消耗，消费动能的延续仍需政策进一步加力 。另一方面 ，商品消费呈现出“量价分化 ”的鲜明特征，如过去数月零售额显著增长的家电类商品
，其价格环比继续回落，说明需求修复仍需巩固
。  

广开首席产业研究院资深研究员马泓对界面新闻表示 ，当前全球贸易保护主义抬头
，而国内物价水平总体依旧处于低位，年初以来新增信贷增长相对疲软。不排除政府在二季度末、三季度初推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策 ，对冲和缓和外部冲击 。

浦银国际宏观分析师金晓雯则表示
，在当前中美关税战暂时休战的背景下，短期内监管层或更重视已公布政策的落实和成效
。然而 ，考虑到尚不均衡和稳固的经济复苏
，以及今年来美国对华加征的30%的关税对出口的负面影响逐渐显现，预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地。